（报告出品方/分析师：财通证券张益敏）
1行业领先的光学解决方案提供商
1.1全球安防镜头龙头，积极布局车载领域
宇瞳光学深耕光学镜头及相关产品，是行业领先的光学解决方案提供商。
公司年成立于东莞长安，年上饶宇瞳光学园投产，年9月在深交所创业板上市，年公司与蔡司开展战略合作，共建安防摄像头联合实验室，年公司取得玖洲光学控制权，进一步增强车载领域实力。
目前公司在职员工约人。公司主要产品包括镜头及组件等相关产品，布局车载及安防领域多年，生产基地位于东莞长安、江西上饶，生产能力最高可月产万支镜头。公司在玻璃球面镜片加工、塑胶非球面镜片加工以及镜头组装各环节拥有自动化、智能化生产线，实现高效高质生产。
公司安防镜头全球领先，积极布局车载领域。
公司是专业从事光学镜头等产品设计、研发、生产和销售的高新技术企业，产品主要应用于公共安防监控设备、智能家居、车载摄像头、机器视觉等高精密光学系统。
安防监控镜头领域，公司是出货量最大的生产供应商。
目前公司已形成超星光系列、一体机系列、4K系列、变焦系列、星光级定焦系列、通用定焦系列、大角度定焦系列、鱼眼系列、CS系列等众多系列产品，众多品类能够满足市场主流规格设计、高清分辨率、IR-CUT日夜切换、高环境稳定性、4K模式、昏暗甚至无光环境全彩成像等不同应用场景的需求。
消费类镜头领域，公司在智能家居、门禁系统、视频会议及人脸识别的细分赛道中均有成熟产品满足消费类市场在轻便、稳定、性价比方面的需求。
车载领域，公司目前车载镜头产品以环视、车内监控摄像头为主。此外，未来激光雷达及HUD产品有望成为公司主要产品线，公司HUD产品包括自由曲面反射镜产品，目前公司AR-HUD已获得多个项目定点。
1.2股权结构稳定，子公司布局助力新领域开拓
公司股权结构稳定，宇瞳汽车视觉与宇瞳玖洲光学助力公司拓展车载领域。宇瞳汽车视觉为公司全资子公司，主营车载镜头外的光学元器件，如激光雷达和HUD。另外公司于年7月取得东莞市宇瞳玖洲光学有限公司20%股权，主营车载镜头产品，助力公司开拓车载光学领域。
两次股票激励计划持续推进，保障中长期业务发展。
公司分别于/6/24和/12/8实施两次股权激励，不断建立和完善公司中长期激励约束机制，将股东利益、公司利益和公司核心团队利益有机结合，充分调动公司核心管理骨干的积极性，实现公司的高质量发展。
1.3受宏观环境影响安防需求下滑，公司盈利能力下降
受益于安防行业高景气以及新品推广，~年公司盈利能力持续提升。-年公司总营收从12.31亿元增长至20.62亿元，年、年公司总营收同比增速分别为19.53%、40.11%；-21年公司归母净利润从1.03亿元增长至2.43亿元，年、年公司归母净利润同比增速分别为22.56%、91.44%。
其中年公司业绩的高速增长受益于下游需求的高度景气，叠加公司持续推进大倍率变焦、智能家居、车载镜头、机器视觉镜头等高端产品的研发，公司产品市场需求旺盛带动收入增长；随着前期投入项目产能释放，规模效应提高劳动生产率、降低成本驱动公司业绩增长。
年疫情导致国内公共安防采购需求下降，叠加股权激励费用提升，公司盈利能力出现下滑。
年前三季度公司总营收为13.59亿元，同比下降13.62%；年前三季度公司归母净利润为0.95亿元，同比下降57.90%。年受多方面宏观因素影响，整体行业需求较为低迷，加上公司期间费用提高，导致公司在前三季度业绩短期承压。
根据公司发布的业绩预告，年度全年归母净利润为1.2亿元-1.6亿元，同比下降34.06%-50.55%。随着国内疫情防控政策优化，若迎来市场需求回暖，则公司未来有望重回高速增长。
公司持续推进大倍率变焦、智能家居、车载镜头、机器视觉镜头等高端产品的研发，叠加行业高景气，~年公司毛利率/净利率持续提升。
年受下游需求影响，以及费用增加，导致公司盈利能力出现下滑。-年公司变焦镜头营收从4.61亿元增长至6.38亿元，变焦镜头毛利率从29.25%提高到33.38%；-21年公司定焦镜头营收从7.36亿元增长至13.68亿元，定焦镜头毛利率从17.23%提高到23.23%。
定焦镜头营收占比逐步上升，从年的61.52%提升至年的68.20%。随着产品结构的调整，公司整体毛利率仍不断增长，-21年公司毛利率从22.16%提高到26.47%。但年前三季度受宏观因素影响，安防行业需求下滑，公司毛利率及净利率亦受到一定影响。
公司不断加大在光学领域研究投入，构筑技术壁垒。
-年公司研发费用从0.6亿元增长至1.34亿元，前三季度公司研发费用为1亿元，同比增长32.83%。
截至年底，公司拥有项专利，其中“超星光级高清定焦镜头”、“超广角智能家居可视门禁镜头”、“超广角车载镜头”、“1/1.8英寸万像素星光级定焦镜头”、“1/1.8英寸万像素定光圈变焦镜头”等产品获广东省高新技术产品认定。公司在研发端不断增加投入成果显著，持续构建公司技术壁垒。
2传统安防市场稳速增长，“泛安防”市场潜力释放
2.1市场环境稳定，传统安防市场保持稳速增长
安防摄像头作为视频监控的前端产品，是安防监控系统的核心部分之一。安防行业是利用视频监控、出入口控制、实体防护、违禁品安检、入侵报警等技术手段以及新一代信息技术，防范应对各类风险，构建社会治安防控体系的安全保障性行业。
其中，视频监控是安防行业的重要组成部分，其所需的安防摄像头则是将图像传感器靶面上从可见光到近红外光谱范围内的光图像转换为视频图像信号的采集装置。
政策支持+需求扩张，带动安防摄像头市场稳速增长。
“平安城市”、“智慧城市”等项目的全面推进及政府“加强社会治安防控体系建设”的要求为我国安防发展提供了良好的政策环境。全球恐怖袭击频发、世界局部地区局势动荡的背景下，全球安防视频监控市场持续扩张。
在此带动下，安防视频监控镜头市场近年来发展保持增长趋势。根据TSR预测数据，预计年至年全球安防摄像头出货量从1.22亿颗增长至4.25亿颗，预计年达到6.26亿颗，-年CAGR为9.5%。
在视频监控领域，变焦倍数越大，对远距离监控将越清晰，因此变焦镜头在市场运用的渗透率将进一步提高。
根据TSR年镜头市场调研报告，定焦镜头在全球安防镜头占比将从年的81.0%下降到年的74.9%，而变焦镜头在全球安防镜头占比将从年的19.0%增长到年的25.1%。
因此在技术和产品革新的带动下，变焦镜头将逐渐应用到各类视频监控领域，这一趋势会随着中国本土光学镜头厂商在变焦镜头工艺与加工精度的提高而愈加明显。
全球监控摄像机镜头行业中国厂商占据大部分份额，集中度高，宇瞳光学市占率第一。
年前三位供应商监控摄像机镜头的出货量占全球监控摄像机镜头出货量66%的市场份额，分别是宇瞳光学(市占率36.0%)、舜宇光学(市占率18%)、联合光电(市占率12%)。
宇瞳光学专注定焦镜头和小倍率变焦镜头，作为安防镜头出货量最大的生产供应商，公司已形成规模经济，产销渠道日益完善成熟，市占率逐年提高，由此奠定了公司在安防镜头市场中的优势竞争地位。据TSR统计，年宇瞳光学在全球安防摄像镜头出货量比例为42.7%，市场份额进一步向头部集中。
深耕传统安防领域，顺应高清趋势进一步完善产品线布局。
传统安防镜头作为公司的主营优势领域，已形成一体机系列、4K系列、超星光系列、星光级定焦系列MTV系列、鱼眼系列、变焦系列、CS系列等众多系列产品。
为顺应变焦高清镜头的市场趋势，公司积极研发更高清镜头及更高倍率变焦镜头，逐步完成对产品的转型升级。
公司与海康威视、大华股份等头部安防企业建立了长期稳定的合作关系，为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。
公司通过持续的自主技术创新、不断提升的产品品质和专业化的技术支持服务，积累了大量优质的客户资源，在相关领域客户群中建立了良好的品牌知名度，与海康威视、大华股份、普联技术、宇视科技、安联锐视等一众安防知名企业建立了长期稳定的合作关系，在行业内拥有较高的声誉。
在全球安防行业竞争加剧、行业集中度进一步提升的背景下，海康威视和大华股份等企业将进一步扩大市场份额，因此作为这些龙头企业的合作商，公司未来的安防镜头销售额有望进一步提升和扩大。
2.2智能家居市场潜力释放，“泛安防”镜头需求增长
AI赋能传统安防行业，“泛安防”时代场景逐步拓展至民用领域。“泛安防”是指广泛应用于日常生活与工作的安防,“安防产品的民用化”是安防产品从专业用途走向千家万户的普通老百姓的一种过程。
随着物联网、大数据、人工智能等技术快速发展，安防应用场景逐渐多元化，由传统安防拓展至多个民用领域，主要体现在家居监控、消防预警和家庭防盗等家用安防领域。
家居监控：家庭中最常用的设备是智能摄像头，用户可通过电子设备实时监控家中的情况。此外，智能摄像头还具有人体移动侦测报警、多用户分享、红外夜视、高清回放等多项功能。
家庭防盗：防盗设备包括红外入侵探测器、智能门锁等，这些设备能够有效感应到异常情况并将其传送至用户手机，从而达到保护用户家人和财物的目的。
消防预警：常用设备包括烟雾感应器、燃气泄漏探测器、智能开关等，主要通过发出报警或自动切断电源起到家庭防火防爆作用。
安全防护意识提升，推动家用安防镜头市场规模不断扩张。
随着经济发展水平的提高和人口老龄化程度的加深，人们的老幼看护意识和安全防范意识得到提升，对家庭安全监控产品的需求逐渐增加，从而带动了家用摄像头市场的进一步扩大。
根据艾瑞咨询数据，年中国家用摄像头出货量达到万台，预计-年出货量CAGR为15.1%，市场规模CAGR为10.9%；年全球家用摄像头出货量为万台，预计年家用摄像头出货量将突破2亿台，CAGR为19.3%；预计年全球家用摄像头市场规模将突破亿元，CAGR为14.1%。
3车载光学市场空间广阔，多元布局打开成长空间
3.1车载镜头：自动驾驶愈演愈烈，带动车载镜头大发展
随着汽车技术的发展，人们要求在汽车驾驶过程中能非常实时的呈现视频和音频的功能，为定位提供更多的方便，于是车载镜头应运而生。
被誉为“自动驾驶之眼”的车载摄像头主要通过镜头和图像传感器实现图像信息采集，是ADAS系统、汽车自动驾驶领域的核心传感设备。
车载镜头作为车载摄像头的主要部件，主要包括内视镜头、后视镜头、前视镜头、侧视镜头、环视镜头等。
ADAS与车联网市场高速增长，为车载镜头市场打开广阔成长空间。
一方面，车载镜头是ADAS系统的主要视觉传感器。随着自动驾驶时代来临，ADAS系统作为无人驾驶的“桥梁”存在，可以大大提升车辆和道路的安全性，已逐步演化为发展最快的汽车应用领域之一。
另一方面，车载镜头未来是车联网信息处理的重要入口。车联网作为新兴产业，处在政策、技术、产业的三重因素共振之上，市场规模快速增长。
国内汽车市场复苏叠加智能化时代自动驾驶推广，推动车载镜头市场规模不断扩大，华经情报网预测年中国车载摄像头的市场规模将达到亿元。
一方面，中国汽车市场在逆境下整体复苏向好，与年汽车销量分别增长3.8%和2.1%，实现正增长，展现出强大的发展韧性。
另一方面，随着自动驾驶逐步推广，单车摄像头模块的数量正在迅速增加。
CINNOResearch数据显示，中国市场乘用车单车平均摄像头搭载颗数呈阶梯式增长趋势，年第一季度中国乘用车摄像头平均搭载数量约为2.7颗，同比增加约0.3颗，环比增加约0.1颗。
至年我国车载摄像头出货量从万颗上升到万颗，年复合增长率达36.13%。
年至年，中国车载摄像头的市场规模从21亿元增加到86亿元，年均复合增长率为32.6%。
根据ICVTank数据，年随着自动驾驶及车联网逐步落地，中国车载摄像头的市场规模将达到亿元，-年均复合增长率为27.9%。
车载镜头行业集中度高，年全球CR7约为70%。
车载镜头市场日本厂商数量居多，除中国舜宇光学、韩国世高光、美国Sunex外，麦克赛尔、日电产三协、京瓷和富士胶卷均为日企。
国内厂商中，舜宇光学占据车载镜头35%的市场份额，稳居全球第一，另外国内联创电子和宇瞳光学等也积极布局车载镜头市场。而车载镜头市场行业壁垒较高，在车规级安全级别、适应复杂路况、汽车行业的质量管理体系认证等方面均有极高要求，因此头部企业先发优势显著，短期内竞争格局难以改变。
宇瞳玖洲光学深耕车载镜头领域，目前已涵盖国内主流OEM客户。宇瞳玖洲光学主要从事车载镜头的研发、生产与销售，客户涵盖比亚迪、吉利等。另外公司始终致力于开拓海外市场，目前有多家海外客户审厂及部分项目定点，预计今年海外营收占比将明显提升。
3.2AR-HUD：HUD需求持续提升，国产厂家有望从中获益
HUD（Head-up-Display）又称抬头显示，在汽车中使用投影的方式显示行驶关键信息。驾驶员无需转移视线即可查看驾驶辅助信息、导航信息、检查控制信息以及ADAS信息等，帮助驾驶员集中精力观察路面情况，减少视线离开路面的时间，提高驾驶安全性。同时可避免眼睛焦点在汽车仪表盘与道路之间频繁切换，减少瞳孔调整频率，缓解眼睛疲劳。
HUD根据成像方式及显示原理可分为C-HUD、W-HUD与AR-HUD，当前WHUD逐步淘汰C-HUD，AR-HUD是未来升级趋势。
C-HUD显示屏为放置于仪表上方的一块透明树脂玻璃，结构简单，成本相对较低。
C-HUD是独立镜面可以作为独立系统进行光学设计，一般会根据成像条件对镜面进行特殊处理，设计成本及难度较低。
C-HUD主要应用于后装市场，因成像范围小、成像位置低、存在安全隐患等原因已被逐步边缘化。
W-HUD是利用光学反射的原理，将重要的行驶相关资讯投射在挡风玻璃上面显示，显示效果更为一体化，也有助于车主的安全行驶；但由于挡风玻璃一般为曲面玻璃，因此W-HUD一定要根据挡风玻璃的尺寸和曲率搭配高精度非球面反射镜，这也直接导致W-HUD成本高升。
W-HUD主要应用于前装市场，成像区域大投影距离远，当前主要用于中高端车型，并逐步向中低端车型普及。
AR-HUD是在W-HUD光学投影系统中融入AR技术，在我们看到的真实世界中覆盖上数字图像，使得HUD投射出来的信息与真实的驾驶环境融为一体。由于AR-HUD显示信息更直观，显示内容更丰富，因此是更优的解决方案，也代表了HUD的发展方向。同时，AR-HUD也需要摄像头与算力的配合实现，成本与技术难度较高。
年我国前装HUD市场规模29.6亿元，W-HUD目前是主流，AR-HUD为未来趋势。
根据天津大学中国汽车战略发展研究中心数据，年我国前装HUD市场规模约29.6亿元，其中W-HUD占据约82%的市场份额，处于主流地位，AR-HUD占比则为16%，尚处于起步阶段；预计到年，我国前装HUD市场规模将达到.4亿元，CAGR81%，而AR-HUD占比也将达到62%，成为主流市场。
从搭载量渗透率上来看，根据天津大学中国汽车战略发展研究中心数据，年我国前装HUD渗透率约5.8%，AR-HUD渗透率仅0.3%；预计到年整体渗透率有望达到45%，AR-HUD渗透率也有望提升至18%。
HUD行业市场集中度高，国产替代快速推进。
年W/AR-HUD供应商前三位市占率高达70%以上，电装以39.4%的市占率稳居第一，华阳集团和中国台湾怡力占比均有所提升，分别达到16.2%和16%，整体来看，HUD产业国产替代快速推进中。
宇瞳光学主要布局AR-HUD业务。
公司HUD自由曲面镜已有18款产品打样送样，4款产品定点，2款产品批量出货，目前已获得国内知名客户合作项目，主要用于商用车，年有望实现大批量量产。
3.3激光雷达：高阶自动驾驶必备传感器之一，行业进入快速成长期
3.3.1汽车智能化需求日增，激光雷达助力高阶自动驾驶落地
感知模块的技术突破是提高自动驾驶安全性与可靠性的核心。自动驾驶主要分为感知、决策和执行三大模块，配合高精地图及车联网，实现智能车辆自主运行。
感知模块通过传感器检测车辆、行人、道路情况等，并将数据传输给决策模块，决策模块对信息进行判断确定相应的控制策略，最终由执行模块代替人类对车辆进行控制。
因此感知模块作为汽车与外部世界的主要连接，对提高自动驾驶的安全性与可靠性起着至关重要的作用。
视觉系与雷达系之争激烈，以激光雷达为首的多传感器融合方案或成最优解。
在汽车感知领域，业内始终存在“视觉系”与“雷达系”两大派系。
“视觉系”以摄像头为主导，主张以“摄像头+神经网络”的组合模拟人类“视觉信息+大脑处理”的过程，具有成本低、技术成熟、能够获取更丰富的颜色及纹路等环境信息的优势，代表企业是特斯拉。然而视觉方案过度依赖算法的成熟度，且摄像头作为被动式传感器受环境影响较大，因此无法胜任L3及以上级别的高阶自动驾驶。
“雷达系”主推以激光雷达为核心的多传感器融合方案，激光雷达作为主动式传感器，具有探测精度高、探测距离远、实时环境建模的优势，而摄像头对颜色纹理信息获取能力强，毫米波雷达受恶劣天气影响小，超声波雷达适用于近距离感知，能够从不同方面弥补激光雷达的不足，共同构成高精度探测的强大感知系统，为高阶自动驾驶的落地保驾护航。
随着自动驾驶级别的提升，汽车所需传感器数量将大幅增加，L3及以上级别自动驾驶的功能实现所需各类传感器总数超过20个。
3.3.2激光雷达多条技术路径并行，市场迎来快速增长
激光雷达尚处于前期发展阶段，技术路径尚未收敛。激光雷达主要包括发射模块、扫描模块、接收模块、控制及处理模块四大模块。
现阶段各大模块均有不同技术路线，呈现技术迭代或差异化竞争态势。发射模块的工作原理为激励源驱动激光器发射激光脉冲，激光调制器通过光束控制器控制发射激光的方向及线束，最终通过发射光学系统将激光发射至目标物体。
根据测距原理不同，可分为飞行时间测距法ToF和调频连续波FMCW；根据光源波长不同，可分为nm与nm；根据发射器介质不同，可分为半导体激光器和光纤激光器，半导体激光器根据谐振腔制造工艺不同又可分为边发射激光器EEL和垂直腔面发射激光器VCSEL。
接收模块负责接收经目标反射回的激光，经过光学系统后到达探测器实现光电换。目前常见的光电探测器主要有雪崩二极管（APD）、单光子雪崩二极（SPAD）和硅光电倍增管（SiPM），其本质都是利用各类型PN结的雪崩倍增效应。
控制及处理模块的主要任务是通过驱动芯片向激光器及扫描器发布控制指令，并对经过跨组放大器处理的返回信号进行计算和分析，进而生成点云模型。FPG是目前主流的主控芯片，而SoC集成度更高，有替代之势。
根据扫描方式不同，激光雷达可分为机械式、混合固态与纯固态，主流发展趋势为从机械式向纯固态的演进。
机械式激光雷达是最早的装车方案，工作原理激光线束竖向排列形成一个面，通过将整个激光雷达水平°旋转进行扫描，具有扫描速度快、抗干扰能力强、信噪比高的优势，但是由于体积大、成本高、难以过车规等限制，多用于Robotaxi或自动驾驶测试领域，难以走入C端市场。
混合固态激光雷达是目前使用最广泛的方案，其发射模块和接收模块静止，通过驱动扫描装置机械运动将光束反射到不同方向实现扫描，根据扫描装置不同，可分为转镜、棱镜与MEMS三类。混合固态激光雷达具有体积小、易规、成本较低的优势，但是由于没有完全取消机械结构，仍有产生损耗减短使用寿命的风险，且无法实现°探测。
纯固态机械雷达没有机械活动部件，体积小、精度高、扫描速度快，是未来发展目标，包括Flash与OPA两种方案。
Flash方案通过高密度的激光源阵列，发射出能够覆盖一片区域的激光，并用高灵敏度的接收器来构建图像，但由于探测距离较近，目前多用于补盲激光雷达。
OPA方案利用光的干涉原理，通过调节激光发射阵列中各光源的相位差控制光束指向，OPA+FMCW被公认为最终方案，但目前技术仍不成熟，需要解决旁瓣效应及供应链等问题。
激光雷达行业发展势头强劲，汽车市场将成为主要驱动力。
由于目前激光雷达只应用于中高端车型，年全球激光雷达销量为27.3万台，其中6.8万台应用于ADAS市场，占比仅为25%。
随着ADAS渗透率的提升，车载激光雷达销量将迎来飞速增长。根据Yole预测，年全球激光雷达销量将达万台，其中约万台将服务于汽车市场。
是激光雷达上车元年，未来市场增长潜力巨大。
据汽车商业评论统计，年至今市场上已经或即将量产的配备激光雷达的车型共计超过20款，其中国内车企车型占比约2/3。
高工智能汽车研究院监测数据显示，年1-11月中国市场（不含进出口）乘用车前装标配搭载激光雷达9.84万台。
随着比亚迪、长安、一汽红旗等车企进入激光雷达上车周期，将继续带动市场增量上扬，高
工智能汽车研究院预计年国内乘用车前装标配激光雷达交付将冲刺40-50万台规模。按照乘用车搭配1颗前向激光雷达+2颗补盲雷达的配置以及L3/L4的B端前装搭配1颗前向雷达+4颗补盲雷达的配置计算，年前装标配激光雷达交付将达到万颗/年的规模。
国内外市场冰火两重天，中国企业凭借性价比优势弯道超车。
国外激光雷达产业具有先发优势。年法雷奥成为全球首家开始为汽车量产激光雷达的公司，其第一代产品SCALA被奥迪A8高端轿车等车型采用；年Velodyne成为激光雷达上市第一股，估值一度创下新高。
然而，由于技术转型慢，缺乏成本优势，海外市场对自动驾驶热情不够等原因，海外激光雷达企业上车步伐缓慢，纷纷陷入破产、退市、合并的困局。不同于海外市场遇冷，中国企业凭借成本与本地化服务优势以及不断提升的技术水平获得众多汽车厂商的青睐，市场份额一再提高。
根据YoleIntelligence发布的《年汽车与工业领域激光雷达应用报告》，自年以来，全球范围内官宣的ADAS前装定点数量约55个，中国激光雷达供应商占比50%；其中禾赛科技以全球27%的前装定点数量排名全球第一，速腾聚创以16%的数量排名中国第二、全球第三。
3.3.3光学元件提升探测性能，公司储备丰富积极入局
光学元件主要存在于激光雷达发射与接收模块的光学系统以及混合固态激光雷达的扫描模块，帮助提高探测信噪比。
发射光学系统将原始激光转化为均匀光束，包含准直镜、分束器、扩散片等光学元件；接收光学系统收集经过目标反射回的激光，校准后汇集至探测器，包含窄带滤光片、分束器等光学元件；混合固态激光雷达中的振镜、转镜将激光反射至不同方向实现扫描。
目前激光雷达存在多种技术路径，但透镜、棱镜、滤光片等元件作为基础器件，是每台激光雷达不可缺少的组成部分，约占总价值量的10%-15%。
激光雷达中光学模组市场规模预测：根据Yole预测，年-年全球在车载激光雷达领域的出货量为87k台/k台/k台/k台/k台/k台/k台。
目前车载激光雷达均价约为美元，预计年激光雷达均价至美元以内，价格年均下降15.8%。
我们假设光学模组价值在激光雷达中整体占比约为15%，因此预计年光学模组市场规模约为16.13亿元，年年，CAGR约为63%。
公司技术积累深厚，从光学组件切入激光雷达赛道。
宇瞳光学将激光雷达视为公司未来主要产品线，组建专业团队提升研发生产实力。在激光雷达产品方面，公司采用光学组件、部分组装+测试为主的合作模式，自主开发一体棱镜、转镜、反射接收镜头、窗口镜等光学组件，并于年Q4开始小批量供货。
目前公司已与国内外多家主流激光雷达厂商进行接洽，产品处于送样验证阶段；此外公司于年10月27日公布可转债预案，拟募集不超过6亿元用于精密光学镜头生产建设项目和补充流动资金，项目达产后每年可生产万件激光雷达镜头。
随着客户的验证通过以及更多产能的到位，公司激光雷达业务将迎来快速增长。
4盈利预测
宇瞳光学主营收入为光学镜头，其他业务收入主要为玻璃镜片完品、辅耗材的销售收入及租金收入，其他业务收入占营业收入的比例较低。
我们把应用在安防等领域收入归为传统业务；公司于年5月收购玖洲光学20%股权，未来将大力发展车载光学（车载镜头、HUD、激光雷达）领域。我们综合行业供需关系、竞争格局、公司布局情况，对各业务的收入和毛利率进行了初步预测。
预测公司-年总收入18.34/26.16/31.64亿元，增速为11.3%/42.61%/20.94%，毛利率25.46%/27.56%/28.70%。
（1）泛安防业务
公司泛安防收入主要来自于安防领域，机器视觉及智能家居收入占比较小。年受疫情、宏观经经济下行等因素影响，安防市场进入去库存周期；展望~年，随着国内经济开放、疫情逐步控制等因素，预期安防市场会逐步回暖。我们预计~年公司泛安防业务收入为16.84/19.28/21.54亿元，速为-16.1%/14.5%/11.7%。
（2）汽车业务
公司通过收购玖洲光学发力车载光学领域，聚焦车载镜头、激光雷达和HUD三大板块。我们预测汽车业务-年收入为0.8/6/9亿元，增速为%/50%。
（3）其他业务
公司其他业务收入主要为玻璃镜片完品、辅耗材的销售收入及租金收入。我们假设~年其他业务收入为0.7/0.87/1.09亿元。
宇瞳光学深耕于安防镜头领域，根据公司产品结构，选取可比公司联创电子、蓝特光学和永新光学。
可比公司-年PE平均值为55.0/32.5/21.8倍；宇瞳光学年2月13日最新收盘价为18.19元，对应-年PE值为43.0/28.9/19.7倍；目前公司估值低于可比公司平均估值，存在一定向上修复空间。
5风险提示
（1）宏观经济波动风险：
年世界经济形势仍将延续不均衡的弱势复苏，中国在发展阶段转换关口的“新常态”背景下，经济波动和宏观经济政策存在一定的不确定性，国内外宏观经济的疲软可能导致消费需求不足，市场消费可能面临增长乏力的问题。
（2）市场竞争风险：
国内安防视频监控行业的快速发展，吸引了众多国内外安防监控企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。
从竞争环境来看，国际跨国公司如腾龙、富士能/富士龙等企业在安防监控高端市场中占据一定的市场地位，而在定焦、低像素等中低端镜头方面则市场竞争较为充分；
虽然公司目前在安防监控镜头领域具有一定的品牌和规模优势，但未来如果公司不能在成本、技术、品牌等方面继续保持竞争优势，或者上述国际跨国公司改变市场战略，采取降价、收购等手段抢占市场，则会对公司的市场份额、毛利率等产生不利影响。
（3）下游客户集中度过高风险：
公司光学镜头产品目前主要应用于安防视频监控领域，而当前安防视频监控设备商的集中度相对较高，尤其是市场份额排名前二的海康威视和大华股份市场份额较大，导致公司客户相对集中。
虽然公司积极开拓机器视觉、车载成像等，以降低销售集中度，但公司在一定时期内仍将存在主要客户相对集中的状况。
若主要客户的经营状况发生明显恶化或与公司的业务关系发生重大不利变化而公司又不能及时化解相关风险，公司的经营业绩将会受到一定影响。
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